（原标题：中国独角兽新增着落：风险投资与IPO）

叶冬艳、欧阳辉/文 在本钱商场，估值超越10亿好意思元且还未上市的公司被称为独角兽企业。这么的企业因其体量大、具有中枢竞争力，被视为商场改日发展的主要标的。

说明第三方商场调研机构胡润磋商院发布的《2024世界独角兽榜》，2023年底，世界有1453家独角兽。其中，好意思国以703家独角兽领跑，占世界总额的48%。中国以340家位居第二，增多24家。世界其他地区共占四分之一。

2023年，中国的独角兽企业新增24家；2021年11月至2022年底只新增了15家；2020年3月至2021年10月新增了74家。

相较而言，2023年世界独角兽新增92家，好意思国新增37家。2021年11月至2022年底，世界新增303家，好意思国新增179家。本色上，疫情三年是独角兽历史上最活跃的三年。尽管经济增长有所放缓，但世界新增了近800家独角兽企业。

图表1：中国和世界独角兽企业数目

从全都数目上看，中国独角兽企业数目仅少于好意思国。但在2021年11月至2023年时间，中国独角兽企业数目的增长速率领略低于2019年6月至2021年10月，也低于同期世界独角兽的增长速率。

初创企业需要干与多半资金，但它们既莫得重资产不错作念典质，也莫得牢固的现款流入，很珍视到银行和债券商场的资金支握，因而风险投资本钱对这么的企业来说至关坚苦。独角兽公司的数目，在一定过程上不错反应出商场的立异活力和资金实力。

着落的风险投资

刻下，中国独角兽企业新增数目着落一个坚苦原因，在于风险投资的减少。风险投资的主要退出渠谈是被投企业实现上市。近两年，A股上市召募资金限制大幅着落，是风险投资减少的一大原因，从而也迤逦酿成了独角兽新增数的减少。

酿成这个情状背后的原因是复杂的。但影响中国独角兽企业的限制变化的身分，与企业群体的特点接洽。动作非上市的初创企业，独角兽们在莫得实足买卖收入的同期，还要作念到时间率先，这意味着大多数独角兽企业在绝顶长一段时辰内无法实现盈利。

若要通过银行和债券商场融资，企业需要解释我方能依期还本付息，因而需要有实足的固定资产作典质，也需要有牢固的现款流入。独角兽企业既莫得重资产，也莫得牢固现款流入，这条融资渠谈很难走通。

因此，大多数独角兽企业需要借助风险投资（包括天神投资和私募投资）本钱的输血，来支握我方渡过坚苦的初创期，直到家具和服务打支拨路、带来牢固的现款流入。

在教诲独角兽企业方面，风险投资施展着坚苦作用。风险投资与初创企业和立异举止自然地接洽在一皆。

在信息严重分歧称的立异举止中，风险投资能凭借自己的造就以及对商场与行业的了解和判断，有用礼聘企业和甄别立异名堂，为有后劲的企业和名堂提供资金支握。此外，风险投资有丰富的行业造就和正常的东谈主脉关连，大要整合各方面资源，有用监督和参与管制企业，为其提供发展政策和公司处理等升值服务。

图表2：中国赢得风险投资企业数目

通过不雅察2016年至2024年中国赢得风险投资的企业数目会发现，2018年出现了岑岭，2021年也出现过，但2022年后获投企业数目运转握续减少，2023年有12666家企业赢得投资，比较2018年着落了36%。

说明第三方股权磋商机构清科磋商的数据，2024年第一季度和第二季度，风险投资案例数同比辨别着落了36.2%和39.0%；投资金额同比辨别着落16.7%和55.7%，两个谋划的降幅均呈扩大趋势。风险投资的支握减少，初创企业成长为独角兽的数目减少也在所未免。

风险投资退出难

风险投资减少的原因有好多。比如，经济增速放缓，尤其疫情后，企业和消耗者的信机杼汰，投资者对改日经济增长的预期愈加悲不雅。另外，在畴昔几年中，许多初创企业的估值马上上涨，但本色阐扬未能支握其估值。泡沫窒碍后，风险投资对改日的答复预期也变得更为严慎。

此外，退出困难亦然风险投资着落的一个坚苦原因。风险投资为初创、成长阶段的企业提供支握。在风险投资等专科投资机构指引下告捷发展的企业，旁边成长为独角兽企业和高技术引擎企业。进入进修期后，独角兽企业实目下本钱商场的上市、并购或股权交游，风险投资得以完成退出。通过本钱商场的投融资举止，资金再次回流至立异生态，最终形成“投资—退出—再投资”的动态轮回。

图表3：A股IPO融资金额（亿元）

因此，风险投资主要的退出渠谈即是被投企业完成上市。2023年，中国有18家独角兽企业因完成上市而退出独角兽榜单，但莫得一家是因为被并购而退出的。跟着近些年股市下行，退出不畅成为困扰中国风险投资行业的一个主要身分。

通过不雅察2014年至2024年8月底A股IPO融资金额，咱们会发现，疫情三年其实是A股IPO融资最多的三年。但到了2023年，融资额同比着落近40%至3565亿元。2024年前8个月的融资额更是只消423亿元，还不到2023年的零头。

股市发展不好，企业上市的契机少，上市时融入的资金少，风险投资的退出渠谈也会减少。若退出阵势出现问题，风险投资难以竣事投资收益，不但是已投的风险本钱无法回流至立异生态，未投的风险本钱也会因牵挂无法退出而不敢进入立异生态。

股市低迷还会影响被投初创企业的估值。通常情况下，股票商场估值的着落会传导到一级商场，进而压缩一级商场中的企业估值。在低估值的情况下，初创企业很难以理念念的要求进行下一轮融资，或将濒临更为尖酸的融资要求。

此外，在刻下海外地缘冲突、中好意思摩擦和好意思元加息等布景下，好意思元基金多半退出中国商场，亦然风险投资减少的原因之一。部分填补好意思元基金空缺的是带有国资属性的投资机构。据清科磋商统计，在中国风险投资商场上，国资机构的投资金额占比从2019年的10%上涨到了2023年的22%，国资机构缓缓成为商场主力。但国资布景的投资者风险偏好水平低，愈加倾向于投资处在进修期且大要很快看到盈利的名堂。

风险投资的助力

以好意思股科技七巨头（亚马逊、苹果、脸书、谷歌、微软、英伟达、特斯拉）为例，它们在莫得上市前都是独角兽企业，自己具有中枢竞争力，代表了其时的先进出产力和改日商场的发展标的。上市以后，这些企业冉冉成长为科技巨头，创造了多半做事，为股东实现了丰厚的收益，带动通盘这个词行业颠倒险阻游的发展，为好意思国经济增长作念出了庞杂孝顺。

好意思股科技七巨头的融资史领略地展示了风险投资对初创公司的发展敬爱。正如前文提到的，风险投资对初创企业的助力体目下多方面，其中，最便捷明确量化的即资金支握。初创时，企业需要多半资金的支握，其一小部分来自创举东谈主的自有资金（包括从家东谈主、亲戚、一又友处借入的资金），但是更坚苦的来源已经风险投资，公司发展到一定例模后再通过上市完成融资。

以亚马逊为例，在1994年至1995年间，公司连接从贝佐斯本东谈主、父母、亲戚一又友、职工处融得资金39.49万好意思元。1996年6月21日，亚马逊从来自凯鹏华盈（KleinerPerkinsCaufield&Byers）管制的两只风险投资基金赢得了约800万好意思元的融资。1997年5月15日，亚马逊公司告捷上市，融资5400万好意思元。上市前，亚马逊实在莫得债务。1997年上市后，亚马逊公司才运转举债。亚马逊在上市后很长一段时辰内莫得盈利，因而需要依靠借钱发展业务，其资产欠债率也因此比谷歌等公司逾越好多。

图表4：亚马逊的资产欠债率和净利润

2000年4月，香港盈科和IDG共投资腾讯220万好意思元。2004年6月16日，腾讯上市，实现融资15.54亿港元。2002年至2006年，腾讯一直莫得举债。与谷歌一样，强盛的盈利才能使得腾讯大要一直保握低欠债，甚而是零欠债。

图表5：腾讯的资产欠债率和净利润

除了腾讯，那些耳闻目染的大公司在早期发展都离不开风险投资的支握，阿里巴巴曾在发展早期得到雅虎和软银的支握，滴滴则得到了大多数着名风投契构如红杉、软银等资金的支握。

如何破局

关于破解中国初创企业濒临的窘境，笔者以为以下几个方面需要率先实现冲破。

来源，我国必须尽快归附新股上市的节律。好多东谈主以为，股市阐扬不好是因为新股刊行太多，从而敕令减少甚而是暂停新股刊行。2023年起，我国新股刊行的节律大幅放缓，但股市阐扬依旧低迷。本色上，初创企业完成融资，把资金干与到自己发展中，投资者将与企业分享成长带来的收益，从而实现资产蕴蓄。

新股刊行减少的径直成果是导致企业融资着落、企业发展枯竭资金支握。加之企业上市是风险投资退出的主要渠谈，退出不畅在导致风险本钱减少的同期，也迤逦酿成了独角兽新增数的减少。

其次，咱们仍要闲逸支握包括天神投资、私募股权、风险投资在内的股权投资和创业投资商场的发展，尽快完善股权投资和创业投资基金份额转让轨制，为其提供更稠密的退出通谈。此外，咱们应连续鼓吹本钱商场的灵通，眩惑境外及格机构投资者，一级商场和二级商场的发展都需要外部资金的支握。

（叶冬艳系长江商学院磋商学者；欧阳辉系长江商学院金融学造就、凸起院长讲席造就、高档副院长）